作为资产证券化交易中一种重要的内部增信机制，超额抵押指的是资产池未偿本金余额与资产支持证券本金余额的差额部分。超额抵押是资产证券化交易中一种重要的内部增信机制，指资产池未偿本金余额与资产支持证券本金余额的差额部分。如果基础资产发生违约等信用风险，超额抵押部分先于次级资产支持证券承担相关损失，对资产支持证券进行信用增级。在证券发行时点即存在的超额抵押可称为“初始超额抵押”。同样，在证券存续期内也可以形成新增的超额抵押，即“存续期形成超额抵押”。

宝信租赁一期资产支持专项计划是备案制后首单以租赁资产为基础资产的资产支持专项计划，同时也是西部地区首单资产证券化项目。宝信一期同时也是国内租赁资产证券化项目中首次引入“初始超额抵押”增信措施的项目。作为第一个吃螃蟹的人，宝信租赁在宝信一期的分层结构设计上主动设置了初始超额抵押，包含超额担保和收益补充超额担保金额。

宝信一期负责人杨蓓表示，ABS是以基础资产现金流为偿付来源的结构化融资产品，对其信用分析从基础资产、主体资质和交易结构三个维度进行。首先，基础资产是ABS偿债的根本来源，主要考察基础资产类型、现金流分散程度、现金流稳定性和基础资产的变现价值四个方面。其次，主体资质是影响ABS信用的重要因素，重要程度受底层资产与原始权益人的关联程度影响。最后，交易结构影响ABS的信用增级与现金流偿付，应关注内部、外部增信措施，并综合考虑资产池特点和交易结构安排进行现金流的测算和加压测试。

杨蓓提出，增信措施是降低ABS信用风险的重要手段。内部增信方式包括结构化分层增信、超额抵押、超额利差、现金储备账户、信用触发机制等，其中结构化分层和超额抵押通过划出资产池中部分资产来为ABS提供信用保护，信用触发机制通过设置特殊事件的触发条件保护投资者的利益；外部增信方式包括差额补足承诺、保证担保、回购承诺等。而交易结构的设计将影响ABS的信用增级与现金流的偿付，故她尤其关注内部、外部增信措施的风险点，并综合考虑资产池特点和交易结构安排进行现金流的测算和加压测试。

她建议，在对ABS的基础资产进行分析时，应根据不同类型的基础资产特点，确定影响基础资产信用品质的因素。收益权类ABS的现金流依赖于主体的持续运营，不确定性较强，因此风险一般高于债权类ABS。分具体基础资产类型来看，个人消费贷款类、个人汽车贷款类等ABS产品具有笔数多、金额小、资产池相对分散的特点，单一债务人违约造成的信用风险不大，但仍需考虑经济下行、环境变动造成的大面积违约风险；应收账款的期限较短，入池资产笔数和金额相对灵活，受到应收账款价值摊薄风险、债务人破产风险、应收账款舞弊风险等因素的影响；融资租赁、企业贷款类ABS底层资产多是银行的尾部客户，信用资质略弱，并且产品底层资产数量较小，单笔资产的分析较为重要。

杨蓓最后表示，ABS的现金流归集与分配对产品收益及偿债影响较大。首先，需要关注循环购买对现金流入的影响，如动态池的资产质量下降风险和原始权益人优质资产不足的风险。其次，通过对资产池进行压力测试，分析预期损失比例和压力情景损失比例。最后，现金分配端，在明确偿付顺序的基础上考虑优先/劣后分配顺序、信用触发事件等交易结构特点，模拟资产池的现金分配。

(文/刘云香)